股策略兴证策略：以我为主聚焦内部的确定性

股策略来源：68配资网站：配先查日期：2025-10-10 11:16:06 查看：166

　　一、东稳西荡股策略，以我为主

　　4月以来，我们一直强调当前市场处于一个“东稳西荡”的全球宏观环境，更需坚定信心、“以我为主”，聚焦内部的确定性。

　　本周海外持续混乱、动荡之下，来自外部不确定性的扰动仍在继续。4月15日，美国对华关税加征至245%。与此同时，欧美贸易谈判陷入僵局的消息传出，欧盟预计美国针对欧盟的大部分关税将维持现状，双方目前谈判几乎没有取得进展。4月16日，美联储主席鲍威尔就特朗普贸易政策的通胀效应发出警告，并在被问及美联储是否会干预以应对股市的剧烈下跌时表示否定。

　　另一方面，随着美股逐步进入到财报季，来自关税等因素对业绩的拖累也开始显现。4月15日英伟达发布公告，由于美国政府禁令影响，H20订单面临履约风险，预计第一财季与H20产品相关的库存、采购承诺和相关准备金费用为55亿美元。4月17日联合健康财报不及预期并下调全年业绩预期，拖累道指大幅下跌。而根据LSEG IBES数据显示，标普500成分股2025年盈利增速预期已从年初的14.2%下调至10.7%，且市场普遍预期随着企业进一步计入关税成本，盈利预测或继续下修。

　　但更重要的，则是国内自身是平稳的。持续修复的经济基本面，以及近期面对不确定性冲击的及时应对，包括中长期构建双循环的发展格局和战略定力，均构成市场的稳定锚。

　　首先，一季度GDP同比5.4%，且3月修复动能呈现增强趋势，有望进一步稳定市场信心。一季度季调环比增速强于近年来均值水平，考虑去年四季度高基数背景，开年经济动能延续较强韧性。而从各项经济指标来看，3月出口、投资、消费均超预期走强，经济动能进一步走强，基本面释放出积极信号。

　　与此同时，面对外部的不确定性，近期决策层主动出击、积极应对，且往后看国内依然有较为充足的政策储备和应对举措进行对冲。

　　一方面股策略，对内深挖内需。从近期出台的生育补贴、消费金融贷、《提振消费专项行动方案》等政策来看，国内宏观政策着力点已经逐步在向民生、需求侧倾斜。此外，年初以来货币政策也主要聚焦防风险、防空转、稳汇率，货币宽松相对谨慎。另一方面，对外积极开拓。

　　因此，本轮国内政策早已为应对外部不确定性留有“后手”，后续更加有力的宏观政策有望进一步落地对冲外需压力，包括择机降准降息、“两重”“两新”超长期特别国债等财政刺激加码、进一步加大扩内需促消费力度等。

　　其中，对于资本市场，近期市场动荡中，国内各方积极、及时地应对，为市场提供了较为明确的底线。4月18日国常会明确提出“要持续稳定股市，持续推动房地产市场平稳健康发展”，此前特朗普关税落地的动荡中，中央汇金明确自身“平准基金”定位，监管层、官媒也集中表态呵护。与此同时，多家央国企集团、上市公司也公告并实施了增持、回购。根据我们的测算，此前4月7-8日动荡之际，股票型ETF共流入1670亿元，速度超过2024年2月和2015年7月时规模。本周市场波动中ETF继续大幅流入，其中4月16日净流入约266亿元，4月18日又净流入超100亿元，成为市场重要的支撑力量。

　　而中长期，当前无论是所处的内外部环境、潜在增量政策储备，还是适应了上一轮贸易冲突后的出口结构优化，以及市场在心理上做好的准备、尤其是以DeepSeek为代表的科技突破对于信心的强化，相比2018年骤然遭遇贸易战，本轮对于外部不确定性的应对将更加具备信心和底气，市场也将更加“以我为主”：

　　一方面，国内因素仍是决定A股走势的核心矛盾。与2018年“内外交困”的宏观环境不同，当下国内正处于内需接力、科技突破的阶段，将成为我们应对外部压力的信心来源。2018年市场大幅下跌，中美贸易冲突固然是一大拖累，但国内经济基本面恶化、政策聚焦“防风险”、“去杠杆”才是市场下跌的主因。而本轮来看，随着去年9月以来宏观政策基调转变、新一轮稳增长政策持续加码，内需已在逐步接力经济增长。与此同时，年初以来以DeepSeek为代表的科技突破，更是外部封锁下国产替代的最佳例证，这些都将成为我们应对外部压力的信心来源。

　　另一方面，从外部环境来看，随着上一轮关税冲突后，中国企业积极寻求出口目的地的分散，叠加部分产品在全球出口市场的话语权进一步提升，我国当前面临的出口环境已然不同：

　　1）上一轮关税冲突后，国内出口正在积极寻求目的地的分散，我国出口对美依赖度已经由2018年的19.2%下降至2024年的14.7%，其中汽车及其零部件、工程机械、化学制品等品类出口分散化特征较为明显；

　　2）对于国内出口在全球占比处于50%以上，且2018-2019年贸易战之后全球市占率保持平稳或者进一步上行的细分品种而言，中国日益占据全球出口市场的主导权股策略，这也就意味着美国在进口这些商品时或无法越过中国，即使转从其他市场进口，实际的最终来源或也仍来自中国，包括轻工、纺织品、小家电等。

　　3）近年来，国内企业直接布局海外产能步伐持续提速，虽然也正在面临美国全面关税的冲击，但相较而言后续抗风险能力更强，主要包括专用机械、汽车零部件、通用设备、电气设备、电源设备等。

　　二、聚焦内部的确定性，三大主线防守反击

　　一方面，内需消费、自主可控等作为中长期促进经济动能切换和短期托底政策的发力结合点，有望成为市场聚焦的方向。另一方面，面对可能持续和反复的全球贸易谈判，短期仍需做好应对不确定性的准备，持仓可阶段性向低波红利、低位绩优等方向倾斜。

　　（一）内需消费、自主可控将是长期促进经济动能切换和短期托底政策的发力结合点

　　在国内新一轮政策对冲或进一步加码、自主可控必要性再度提升的背景下，以内需消费、自主可控为代表的方向将是长期促进经济动能切换和短期托底政策的发力结合点，中长期可逐步提升关注。

　　首先，外部压力加大下，经济增长更需内需接力，后续宏观政策进一步落地对冲的预期也在增强。梳理来看，当前【内需占比较高、且2025年一致预期净利润增速较高】的行业主要集中在服务消费（教育、零售、媒体、酒店餐饮、医美）、农业（动物保健、农产品加工）、基建地产链（水泥、装修建材）、军工（军工电子、航空航天装备）、IT服务等。

　　其次，外部对华政策的不确定性使得自主可控的必要性再度提升，且与国内引领的新一轮AI产业趋势和新质生产力发展耦合，财政预算也有望进一步向“安全”主线倾斜。自主可控既是大国博弈背景下的战略手段，也是发展新质生产力的内在要求。本轮财政加力信号明确，后续有望继续发行超长期特别国债专项用于支持科技创新、产业链安全等战略重要性较高的方向，助力高质量自主可控。新一轮AI产业趋势下，国内企业有望后来居上，孕育国产替代良机。重点关注AI、半导体、信创、机器人、低空经济等方向。