【观策·论市】核心指数出现“平准”走势快牛盘，后市该如何应对：本周汇金再次发挥“平准”作用，每当重要权重指数在盘中下跌时，以沪深300ETF为代表的部分ETF总会在尾盘出现成交量的短期迅速放大，最终使得沪深300和上证指数基本平盘或者录得微幅上涨。我们认为，A股在有了类“平准基金”机制后，下行风险明显降低。在指数稳定的背景下，A股下行风险可控，上涨有空间，那么预期回报曲线将会大幅改善，出现类“看涨期权”属性。此时选择正确属性的股票变得非常关键。我们认为后续选择三种属性的股票：（1）局部景气回升的股票、（2）高自由现金流收益率（FCF/市值）的股票、（3）低渗透率且渗透率可能会提升的赛道。
【复盘·内观】本周A股市场整体表现较好，主要原因有：（1）2025年一季度中国GDP31.88万亿元，较上年增长5.4%；（2）延续上周反弹趋势，但市场成交额显著萎缩，资金活跃度下降，市场结构性分化明显；（3）关税政策不确定性增强，美联储不急于调整基准政策利率；（4）港股整体震荡反弹上行。
【中观·景气】3月社零总额当月同比增幅扩大，智能手机产量同比转正。3月社会消费品零售总额当月同比增幅扩大，扩消费政策效应持续显现。本周景气改善的领域主要有：1）电子延续景气快牛盘，3月智能手机产量同比转正，通讯器材零售额同比增幅扩大；2）3月家用电器、金银珠宝、粮油食品、烟酒零售额同比增幅扩大；3）3月房屋新开工面积、房屋竣工面积、商品房销售额累计同比降幅收窄。后续关注景气度改善或较高的白电、乳制品、软饮料、钟表珠宝、消费电子等。
【资金·众寡】ETF延续净流入、融资流出收窄。融资资金前四个交易日合计净流出45.7亿元；新成立偏股类公募基金68.8亿份，较前期下降112.8亿份；ETF净申购，对应净流入368.6亿元。融资资金净买入电子、汽车、基础化工等；券商ETF赎回较多，医药ETF申购较多。重要股东净增持规模缩小，计划减持规模下降。
【主题·风向】研究称GPT-4.5大模型通过图灵测试。近日，来自加州大学圣迭戈分校的研究学者首次提供了人工系统（LLaMa-3.1-405B 和 GPT-4.5）通过标准三方图灵测试的实证证据。1）GPT-4.5 被判断为人类的比例高达 73%，显著高于真实人类参与者被选中的比例。2）LLaMa-3.1 在相同提示下被判断为人类的比例为 56%，与人类参与者没有显著差异。
【数据·估值】本周整体A股估值水平下行，万得全A指数PE（TTM）为14.6，较上周上行0.2，处于历史估值水平的44.8%分位数。本周指数估值多数上涨，其中，钢铁、传媒、环保估值涨幅居前，电子、社会服务、电力设备估值跌幅居前。
风险提示：经济数据不及预期快牛盘，政策理解不全面，海外政策超预期收紧。
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